מה זה ROA? תשואה על הנכסים והמדד שחושף מינוף

שתי חברות יכולות להרוויח בדיוק אותו סכום, ובכל זאת אחת מהן היא עסק מצוין והשנייה בינונית. ההבדל הוא כמה נכסים היא הייתה צריכה כדי לייצר את הרווח הזה. את זה בדיוק מודד ROA, ובגלל זה הוא אחד המדדים הראשונים שכדאי להסתכל עליהם כשמנתחים חברה.

מה זה ROA?

ROA, ראשי תיבות של Return on Assets ובעברית תשואה על הנכסים, מודד כמה רווח נקי החברה מייצרת מכל שקל של נכסים שברשותה. הוא עונה על שאלה אחת פשוטה: עד כמה ההנהלה יעילה בהפיכת מה שיש לה לרווח.

נכסים כוללים הכל: מזומן, מלאי, מפעלים, ציוד, נדל”ן, ולקוחות שחייבים כסף. חברה שמוציאה רווח גדול מאותה כמות נכסים פועלת ביעילות גבוהה.

איך מחשבים ROA?

הנוסחה קצרה:

ROA = רווח נקי חלקי סך הנכסים

את הרווח הנקי לוקחים מדוח רווח והפסד, ואת סך הנכסים מהמאזן. התוצאה מוכפלת ב-100 ומוצגת באחוזים.

דוגמה: חברה שהרוויחה 40 מיליון שקל בשנה ומחזיקה נכסים בשווי 400 מיליון שקל, ה-ROA שלה הוא 10 אחוזים. כלומר כל שקל של נכסים ייצר 10 אגורות רווח.

הערה טכנית שמשנה תוצאות: אנליסטים רבים משתמשים בממוצע הנכסים בין תחילת השנה לסופה ולא בנכסים בסוף התקופה, כדי לא לעוות את התמונה בחברות שגדלו או התכווצו במהלך השנה.

מה נחשב ROA טוב?

אין מספר קסם, וכל השוואה בלי הקשר היא חסרת ערך. עדיין, כמה כללי אצבע:

• מתחת ל-5 אחוזים: נפוץ בענפים עתירי נכסים כמו תעשייה כבדה, תשתיות ובנקאות.
• בין 5 ל-10 אחוזים: תוצאה סבירה עד טובה ברוב הענפים.
• מעל 15 אחוזים: יעילות גבוהה, אופיינית לחברות תוכנה ושירותים ללא ייצור פיזי.

הכלל המרכזי: תמיד השוו חברה מול מתחרות באותו ענף, וגם מול עצמה לאורך שנים. חברת תוכנה עם ROA של 12 אחוזים היא בינונית. חברת תעופה עם אותו מספר היא יוצאת דופן.

ROA מול ROE: ההבדל שחייבים להבין

זו נקודת הבלבול הגדולה, והיא מסתכמת במילה אחת: חוב.

ROE מודד תשואה על ההון העצמי, כלומר על הכסף של בעלי המניות בלבד. ROA מודד תשואה על כלל הנכסים, שממומנים גם מהון עצמי וגם מחוב.

המשמעות המעשית: חברה יכולה להציג ROE מרשים פשוט על ידי לקיחת הרבה חוב. המינוף מנפח את התשואה על ההון, בזמן שהעסק עצמו דורך במקום. ROA לא מתרשם מהטריק הזה, כי החוב מממן נכסים, והנכסים יושבים במכנה.

מכאן הכלל השימושי ביותר בכל המדריך הזה: כשיש פער גדול בין ROE גבוה ל-ROA נמוך, זה סימן למינוף כבד. זה לא בהכרח פסול, אבל זו נורה שמחייבת בדיקה של רמת החוב לפני שממשיכים.

מלכודות שכדאי להכיר

רווח חד פעמי. מכירת נכס או הכנסה שאינה מהפעילות השוטפת יכולה לנפח את הרווח הנקי לשנה אחת ולעוות את ה-ROA. שווה לבדוק אם הרווח מייצג פעילות אמיתית.

חברות פיננסיות. בבנקים ובחברות ביטוח סך הנכסים עצום מעצם המודל העסקי, ולכן תוצאה נמוכה מאוד היא נורמלית לחלוטין. אין טעם להשוות בנק לחברת תוכנה.

נכסים לא מוחשיים. בחברות שביצעו רכישות גדולות, המוניטין מנפח את המאזן. זה מוריד את המדד באופן שלא בהכרח משקף חוסר יעילות תפעולית.

תמונת רגע. תוצאה של רבעון אחד לא אומרת כמעט כלום. המגמה על פני שלוש עד חמש שנים אומרת הרבה.

דוגמה: איך זה נראה בפועל

נניח שתי חברות באותו ענף, שתיהן הרוויחו 50 מיליון שקל:

• חברה א’ מחזיקה נכסים של 250 מיליון. ROA של 20 אחוזים.
• חברה ב’ מחזיקה נכסים של 1,000 מיליון. ROA של 5 אחוזים.

אותו רווח בדיוק, אבל חברה א’ מייצרת אותו מרבע מהנכסים. אם השוק מתמחר את שתיהן באותו מכפיל רווח, חברה א’ היא כמעט בוודאות העסק האיכותי.

לפרק את ROA לשני גורמים

יש דרך שימושית להבין מאיפה ROA מגיע, והיא לפרק אותו לשני מרכיבים:

ROA = מרווח רווח נקי כפול מחזור הנכסים

מרווח רווח נקי הוא הרווח חלקי המכירות, כלומר כמה נשאר מכל שקל מכירה. מחזור הנכסים הוא המכירות חלקי הנכסים, כלומר כמה מכירות החברה מסחטת מכל שקל נכס.

הפירוק הזה מסביר איך שתי חברות מגיעות לאותה תוצאה בדרכים הפוכות. רשת סופרמרקטים עובדת עם מרווח נמוך מאוד אבל מחזור נכסים גבוה, כי המלאי מתחלף במהירות. יצרנית תרופות עובדת עם מרווח גבוה מאוד ומחזור נכסים איטי. שתיהן יכולות להגיע לתוצאה דומה.

למה זה חשוב לכם: כשאתם רואים את המדד יורד לאורך זמן, הפירוק אומר לכם אם הבעיה היא בתמחור ובעלויות, או בכך שהחברה צוברת נכסים שלא מייצרים מכירות.

ROA אופייני לפי ענף

הטבלה נותנת סדר גודל בלבד, לא ערכי סף. תמיד עדיף להשוות מול המתחרות הישירות של החברה הספציפית שאתם בודקים.

איפה מוצאים את הנתונים?

שני המספרים שאתם צריכים מופיעים בדוחות הכספיים שכל חברה ציבורית מפרסמת:

• רווח נקי: בשורה התחתונה של דוח רווח והפסד.
• סך נכסים: בצד הנכסים של המאזן, בשורת הסיכום.

רוב אתרי הפיננסים המוכרים כבר מחשבים את ה-ROA עבורכם, וגם Investopedia מרחיבה על המדד באנגלית. עדיין שווה לחשב אותו פעם אחת לבד, כי אז אתם יודעים בדיוק אילו מספרים נכנסו פנימה ואם מדובר בנכסים ממוצעים או בנכסי סוף תקופה.

שאלות נפוצות

תוצאה שלילית, מה זה אומר? שהחברה הפסידה כסף בתקופה הנמדדת. בחברת צמיחה צעירה זה יכול להיות חלק מהתוכנית, בחברה בוגרת זו נורה אדומה.

מה עדיף, ROA או ROE? לא שאלה של או. ROE מראה מה בעלי המניות מקבלים, ROA מראה עד כמה העסק עצמו יעיל. הפער ביניהם הוא שמספר את סיפור החוב.

כל כמה זמן בודקים? ברמה השנתית, עם מבט על שלוש עד חמש שנים אחורה כדי לראות מגמה.

ROA לבדו לא יגיד לכם אם מניה שווה קנייה. הוא חוליה אחת בשרשרת של בדיקות שצריך לעשות על כל חברה, לפי סדר. את השרשרת הזו אני מלמד בקורס שוק ההון, על דוחות אמיתיים.

לסיכום

ROA מודד יעילות: כמה רווח יוצא מכל שקל של נכסים. הוא חזק במיוחד בהשוואה בין מתחרות באותו ענף, ובזיהוי חברות שנראות טוב על הנייר רק בזכות מינוף. אל תסתכלו עליו לבד, אלא לצד ROE ולצד רמת החוב. המדד הזה הוא אחד מתוך משפחה שלמה, וכל הנוסחאות מרוכזות אצלנו במדריך ליחסים פיננסיים.